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高盛再谈“AI交易四阶段”:第二阶段“AI基建”已近成熟,第三阶段别看应用

  作为最明确的AI受益者,英伟达属于“第一阶段”,"第二阶段"包括专注于AI基础设施的公司,"第三阶段"聚焦于有潜力通过产生增量收入来实现AI变现的公司,"第四阶段"主要是在广泛AI采用和生产力提升中潜在盈利提升最大的公司。

  过去六个月,AI相关股票走势波动加剧,在近几周一波反弹后,高盛在最新研究报告指出,AI“第二阶段”交易将趋于成熟,投资者需要审慎对待“第三阶段”投资。

  半年前,我们曾在文章中引述过高盛关于AI投资的“四阶段论”。其中,作为最明确的AI受益者,英伟达属于“第一阶段”,"第二阶段"包括专注于AI基础设施的公司,"第三阶段"聚焦于有潜力通过产生增量收入来实现AI变现的公司,"第四阶段"主要是在广泛AI采用和生产力提升中潜在盈利提升最大的公司。

  高盛认为,目前投资热点集中在第二阶段的基础设施,典型的这类股票今年以来涨幅已达27%,估值较10年均值高出0.4个标准差,正逐渐进入高估值阶段。高盛警示,该阶段股票未来增长可能更依赖实际盈利表现,而非估值的进一步提升:
  我们预计第二阶段交易将趋于成熟,股价上涨将由盈利增长而非估值扩张驱动。

  起始估值高于平均水平,英伟达销售超预期幅度、超大规模云计算服务商资本支出超预期幅度以及企业提及AI的频率增速均有所放缓。

  即将到来的第三季度财报季将是一个重要的检验。

  对于第三阶段有潜力通过产生增量收入的AI应用股,高盛建议保持谨慎。不过,高盛认为,在这一阶段中,"平台"类股票展现出较强的投资吸引力:
  虽然估值低于均值,但AI应用落地和变现时机仍不明朗。

  对AI后续发展阶段有信心的投资者可以选择部分"平台"类股票。

  第二阶段:高估值下的增长挑战
  目前,投资热点主要集中在第二阶段的基础设施股。这类股票今年以来涨幅已达27%,估值较10年均值高出0.4个标准差。

  其中,科技巨头的大规模AI投资是支撑这些股票的重要因素,亚马逊、谷歌、Meta、微软和甲骨文等科技巨头宣布了大规模AI相关投资,预计2024年和2025年资本支出将分别达2150亿美元和2500亿美元,其中很大一部分与AI相关。

  然而,高估值也带来了增长挑战。高盛分析师指出,未来这些股票的增长可能更依赖于实际盈利表现,而非估值的进一步提升:
  我们认为第二阶段股票仍有上涨空间,但未来涨幅将更多源于盈利增长而非估值提升。

  目前这些股票的股价已超出预期每股收益,反映了投资者对AI潜力的乐观预期。部分第二阶段股票近期因AI相关利好消息而上涨(如超微公司出货量增加、Constellation Energy与微软签订核能协议等)。

  然而,由于起始估值已高,未来回报可能受限,尽管估值对大盘股短期表现的预测能力有限。

  值得一提的是,该公司还在报告中提到,AI支出超预期的幅度正在收窄,企业提及AI的频率也趋于平稳,这可能暗示第二阶段股票未来涨幅可能更为温和:
  AI支出超预期幅度正在收窄,这暗示第二阶段股票未来涨幅可能更为温和。虽然目前估值略高,但若科技巨头的AI投入超出预期,仍可能推动股价上涨。2023年初英伟达芯片需求大超预期,2024年上半年云巨头资本支出预期不断上调。但近期这些超预期幅度正在缩小。即将到来的三季报将是重要检验。

  同样,企业提及AI的频率和管理层IT支出意愿虽仍高于历史水平,但已趋于平稳。2024年二季报中提及AI的公司比例较一季度略降。我们9月的IT支出调查也显示,支出意愿较1月略有下降。

  第三阶段:审慎选择应用股
  当前,第三阶段的AI应用股期横盘,估值低于均值。但高盛认为,AI应用开发和变现时机仍不明朗,短期内难以全面布局:
  根据我们与投资者的交谈和近期股价表现,具有潜在AI赋能收入的第三阶段股票在应用开发和变现方面大多未能达到预期。我们预计这种不确定性将在短期内持续。

  根据高盛IT支出调查,管理层预计明年仅3%的IT预算将分配给生成式AI。到2025年,对AI产品的支出意愿可能会有所改善,因为届时管理层将对美联储政策走向和选举结果有更清晰的认识。

  不过,该公司认为,在这一阶段中,"平台"类股票展现出较强的投资吸引力:
  "平台"类股票可能代表第三阶段股票中一个具有吸引力的中间子集。

  我们的分析师认为,"平台"类股票,包括数据库和开发工具,将成为下一波生成式AI投资的主要受益者。

  这些平台既能够最佳利用AI基础设施,又能为构建下一代应用程序提供基础模块。

  第四阶段:仍需时日
  对于第四阶段股票,即有望从AI广泛应用中获得最大生产力提升的公司,高盛分析师认为,其表现仍需时日。

  数据显示,当前仅有6%的企业在生产中使用生成式AI,这一比例远低于市场预期。高盛的分析师指出,只有在第三阶段的AI应用推广取得实质性进展后,投资者才可能对这类股票建立信心:
  我们认为,第三阶段股票中应用程序的推出是投资者对拥有第四阶段股票(这些股票因AI相关生产力提升而具有最大潜在盈利增长)建立信心的必要条件。

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