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广发证券:美国通胀回落 预计本轮加息周期大概率结束

广发证券发布研究报告称,10月通胀数据继续走低,叠加10月非农数据反映就业市场亦有序降温,两大关键数据叠加意味着本轮美联储加息周期有较大概率结束。这一背景下,维持美联储12月继续暂停加息的判断。

广发证券主要观点如下:

第一,10月美国通胀数据略低于市场预期。CPI同比增3.2%,低于市场预期的3.3%和前值的3.7%;季调环比0%,低于预期0.1%和前值0.4%。核心CPI同比增4%, 低于预期和前值的4.1%,为连续第7个月回落,且为过去两年里最低水平;核心CPI季调环比增0.2%,低于预期和前值的0.3%。

第二,从驱动因素看,首先是汽油价格回落拖累整体CPI增速;其次,核心CPI环比升0.23%,为8月以来最低水平,其中住房项价格超预期下行,环比增0.3%,低于前值的0.6%;再次,剔除住房后核心服务(超级核心通胀)环比升0.2%,同样为8月以来最低,反映劳动力成本的降温;最后,核心商品连续第五个月回落,环比降0.1%,前值降0.4%,二手车价格回落为主要拖累。

第三,目前核心通胀的主要贡献为住房,剔除住房后核心服务通胀同比增速由3.91%回落至3.75%,连续第三个月回落。基于租房价格的领先指标,我们预计整体住房项价格后续继续放缓;加上薪资缓慢回落利于超级核心通胀降温,中性情形下预计核心CPI同比增速年末回落至3.7%附近。

第四,10月通胀数据继续走低,叠加10月非农数据反映就业市场亦有序降温,两大关键数据叠加意味着本轮美联储加息周期有较大概率结束。这一背景下,我们维持美联储12月继续暂停加息的判断。

第五,数据出来后,美联储12月及后续不加息的概率进一步上行。截至11月14收盘,Fed Watch数据显示12月美联储不加息以及降息25bp的概率分别为97.6%和2.4%,前值分别为90.9%和9.1%;2024年1月不加息和降息25bp的概率分别为95.6%和65.9%,期货隐含联邦基金利率终值从5.39%回落至5.32%。从资产表现来看,10年期美债收益率下行19bp至4.44%;利差逻辑下美元指数降至104.071,三大股指均涨。

第六,在前期报告《宏观面“剪刀差”》中,我们指出对国内权益资产来说,有利的是“剪刀差”组合,即目前PPI和企业盈利在相对低位,未来会逐步往上走;海外无风险利率在相对高位,未来会逐步往下走。在《前瞻2024:进一步正常化》中,我们进一步推算了美债收益率的合理区间,目前依旧过高。在美债收益率的回落周期中,全球资金流动和非美资产的压制因素会逐步减弱,关注这一点对于权益尤其长久期资产的影响。

核心假设风险:美国经济因美联储快速收紧流动性而陷入深度衰退,导致美联储超预期降息或者提前结束缩表;美国债务上限问题升级,导致美债收益率暴跌;俄乌局势升级,引发全球通胀再度升温;欧美银行储蓄转移加速导致信贷收缩幅度超预期。

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