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　　上周五的就业报告几乎确定了美联储将在本月晚些时候的会议上批准降息，但它是否应该这样做，以及它之后会做什么，恐怕则是另一回事。

　　11月非农就业报告显示就业情况不冷不热，这给了美联储可能需要的任何剩余空间来采取行动，市场也相应地做出了反应，根据芝商所的数据，12月降息的隐含概率上升至接近90%。

　　然而，未来几天，美联储可能会面临一场关于降息速度和幅度的激烈辩论。

　　SMBC日兴证券首席经济学家Joseph LaVorgna在非农报告发布后表示，“金融状况已大幅放松。美联储在此面临的风险是制造投机泡沫，现在他们没有理由继续降息，应该暂停。”

　　他并非唯一一位对美联储降息持怀疑态度的人。LaVorgna曾在特朗普第一任总统期间担任首席经济学家，他可能会再次在白宫任职。

　　FWDBONDS高级经济学家Chris Rupkey写道，美联储“不需要通过调整措施来提振经济，因为就业机会充足”，并补充说，随着通胀之火尚未扑灭，美联储表示将继续降息的意图“变得越来越不明智”。

　　美国前总统奥巴马的白宫经济学家Jason Furman也对降息表达了谨慎态度，尤其是因为通胀。Furman指出，近期平均每小时薪资增速更贴近3.5%的通胀率，而不是美联储偏好的2%。

　　Furman谈到这份就业报告时说，“这是‘不着陆’情景的另一个数据点，”他使用了这个术语来指经济持续增长但也引发更多通胀的情况。

　　他补充说，“我毫不怀疑美联储将再次降息，但他们在12月之后何时再次降息，这是任何人的猜测，我认为这需要失业率进一步上升。”

　　在12月议息会议召开之前，美联储政策制定者将有大量信息需要处理。

　　首先：11月份的非农就业数据显示增加了22.7万个就业岗位，略好于预期，比已被上修的的10月份惨淡的3.6万个就业岗位有了大幅提升，这两个月的平均新增就业岗位仅为13.15万个，略低于劳动力市场自4月份开始动荡以来的趋势。

　　但即使在家庭就业回落之际失业率上升至4.2%，就业形势仍然稳固，即使不算惊人。自2020年12月以来，新增就业岗位基本都是处于稳健的增长趋势。

　　不过，还有其他因素影响着美联储的决策。

　　通胀最近开始上升，美联储偏爱的PCE物价指数10月份同比增速上升至2.3%，核心PCE物价指数同比增速则为2.8%。工资增长也持续强劲，目前4%的增速轻松超过了至少可以追溯到2008年的疫情前时期。然后是特朗普第二任期开始时的财政政策问题，以及他计划实施惩罚性关税是否会进一步推高通货胀的问题。

　　与此同时，更广泛的经济一直在强劲增长。亚特兰大联储的数据显示，第四季度美国国内生产总值(GDP)的年增长率有望达到3.3%。

　　还有“金融状况”的问题，这一指标包括国债和公司债券收益率、股市价格、抵押贷款利率等。美联储官员认为，隔夜借贷利率目前的4.5%-4.75%区间是“限制性的”。然而，根据美联储自身的衡量标准，金融状况处于自1月份以来的最宽松水平。

　　早些时候，美联储主席鲍威尔赞扬了美国经济，称其是发达国家的羡慕对象，并表示这为政策制定者在重新调整政策时缓慢行动提供了缓冲。

　　克利夫兰联储主席哈马克在上周五的讲话中指出，经济增长强劲，并表示她需要更多证据表明通胀正在令人信服地朝着美联储2%的目标迈进。哈马克主张美联储放慢降息步伐。如果美联储执行12月份的降息，这将意味着自9月份以来，美联储已经累计降息一个百分点。

　　寻找中性利率
　　哈马克是今年FOMC的票委，她表示，“为了平衡维持适度限制性货币政策的需要以及政策可能距离中性水平不远的可能性，我相信我们已经达到或接近这样一个点，在这个点上，放慢降息步伐是有意义的。”

　　日程上唯一可能阻止美联储12月降息的事情是本周发布的CPI和PPI报告。市场预计美国11月CPI将上同比涨2.7%。既不限制也不促进增长的“中性”利率问题是美联储将如何实施政策的核心。最近的迹象表明，这一水平可能高于以往经济环境中的水平。

　　PFIM固定收益首席美国经济学家Tom Porcelli表示，美联储可以采取的措施是执行12月份的降息，明年1月份“按兵不动”(正如交易员所预期的那样)，然后在2025年初再次降息一次，然后再暂停。

　　Porcelli说，“我认为今天的这些数据没有任何内容会阻止他们在12月降息。当他们大幅加息时，当时的通胀机制与我们现在完全不同。因此，在这种情况下，我认为鲍威尔希望继续政策正常化的进程。”

　　鲍威尔和他的其他政策制定者表示，他们现在对控制通胀和支持劳动力市场给予同等关注，而此前他们更关注价格。

　　Porcelli说，“如果你想等到劳动力市场出现裂痕，然后再开始调整政策，那就太晚了。因此，谨慎的做法确实表明，你应该现在就开始这个过程。”