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　　从担心被去杠杆到被逼空，降息令多数交易员措手不及，市场预期开始调整。

　　早前由于市场资金利率低，银行间“滚隔夜”的加杠杆行为盛行，交易员整日提心吊胆，担心哪天被去杠杆。没想到，8月15日等来的却是意外的MLF(中期借贷便利)“降息”。

　　8月15日，MLF和逆回购利率双双下调后，中国10年期国债、国开债收益率短线下行，10年期国债活跃券220010收益率回落至2.7%以下，现报2.68%，日内下行4.75bp，国债期货开盘大涨。“今天债券价格大涨(收益率大幅下行)，这可能是多数交易员没料到的，由于之前市场对央行降息降准没报太大希望，加之担心宽信用会打击债市，债市情绪偏空，今天估计很多交易员被逼空，加大了利率下行幅度。”某大行交易主管对第一财经记者表示。

　　鉴于7月经济、金融数据不及预期，市场开始调整政策预期。信达证券首席宏观分析师解运亮告诉记者，本次政策利率下调后，LPR(贷款市场报价利率)相应下行水到渠成。据记者了解，目前多数交易员对债市持获利了结态度，长端利率下行空间有限；就股市而言，美国CPI意外放缓，欧美股市大涨提振A股风险偏好。当前进入中报业绩披露期，估值和业绩校准成重要影响因素。

　　从担心被去杠杆到被逼空
　　7月以来，相较于2.1%的7天逆回购利率，DR007(7天期质押式回购)处于较低水平(1.5%~1.6%)，银行间市场质押式回购的交易量创出新高，反映市场的整体流动性较为充裕。往常这一情况如果持续时间较长，较大可能会因为央行暂时回收流动性而引发去杠杆。

　　近日，中欧国际工商学院救授、中国央行调查统计司原司长盛松成在接受媒体采访时提及，要谨慎防范回购利率长期过低，实体经济有脱实向虚的苗头。当银行间回购利率下行，机构有动力融入短期资金投资长期债券，从而压低长期利率。机构加杠杆套息交易存在非常明显的期限错配，当回购交易规模很高、杠杆率不断攀升时，一旦短期资金面出现意外波动、监管政第进行调整等，都可能加大机构短期再融资的风险，这不利于金融市场和金融机构的稳定。

　　然而，MLF和逆回购利率本周一的突然下调，令众多交易员措手不及。

　　渣打大中华区和北亚首席经济学家丁爽对记者表示：“今天的MLF降息的目标之一可能是使政策利率与市场利率保持一致，因为市场利率(如DR007和1年期同业存单利率)最近显著低于各自的参考政策利率(央行逆回购和1年期MLF利率)，这削弱了货币政策的有效性，鼓励了银行间市场的金融杠杆。”他称，这也是对7月远低于预期的经济数据的回应，工业增加值、零售销售和固定资产投资均大幅低于预期。

　　7月信贷与社融增量分别少增4010亿元与3191亿元，反映当前融资需求仍然较弱；社零增速2.7%，固定资产投资增速5.7%，房地产投资增速继续下行至-6.4%，疫情缓解后国内需求恢复尚不明显。

　　解运亮表示，“二季度货币政策执行报告没讲‘管好货币政策总闸门’，没讲‘稳住宏观杠杆率’，近期政策也再次强调稳增长。”

　　LPR大概率下调，降准存分歧
　　各机构普遍认为，下半年流动性仍将维持宽松，LPR调降或是大概率，但各界对降准仍存分歧。

　　解运亮表示，上半年留抵退税1.8万亿元，补充了大量流动性，是今年以来流动性宽松的重要原因，下半年留抵退税仍有约4300亿。下半年，继续保持流动性合理充裕，MLF小幅缩量会对下半年留抵退税形成对冲，不会改变流动性合理充裕的格局。

　　“本次降息前，市场利率大幅低于政策利率，市场担心市场利率向政策利率收敛。但二季度货币政策执行报告没讲市场利率围绕政策利率波动，对市场利率上行的担忧已无必要。”他认为，当前信贷需求仍弱，居民房贷偏弱，为提振实体经济融资需求和稳住房地产市场，下调LPR利率势在必行。

　　据记者观察，人民币贷款利率中枢下移，LPR减点比例持续上升。6月的个人住房贷款加权平均利率为4.62%，回到“按揭平均利率