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　　国泰君安认为，从历史经验来看，大选后第一年财政往往面临收缩，总统与国会对立则会扩大收缩程度。预计2025年美国赤字率较2024年也将小幅收缩，主要源于两个因素：一是特朗普减税法案TCJA部分条款将到期导致税收收入小幅回升；二是“分裂国会”概率增大，扩大财政支出的政策可能受到掣肘。美国大选选情进入焦灼状态，哈里斯通过争取中间选民在全国民调上反超特朗普，在摇摆州民调则与特朗普打平。除关税政策外，财政政策也是两位候选人的主要分歧之一。从历史经验来看，大选后第一年财政往往面临收缩，总统与国会对立则会扩大收缩程度。预计2025年美国赤字率较2024年也将小幅收缩，主要源于两个因素：一是特朗普减税法案TCJA部分条款将到期导致税收收入小幅回升；二是“分裂国会”概率增大，扩大财政支出的政策可能受到掣肘。

　　1. 哈里斯正式成为民主党总统候选人之后，大选选情进入焦灼状态。过去一个月之所以会出现哈里斯“蜜月期”，主要原因在于哈里斯把握住民众对其还不甚了解的窗口期，争取到了既不喜欢拜登也不喜欢特朗普的中间选民的支持，但这一波“红利”能否持续还有待进一步观察。

　　2. 特朗普与哈里斯政策主张的主要分歧来自于关税和财政。财政政策比关税政策背后的博弈成本更高，更易受大选后总统党派与国会多数党不同组合的直接影响。

　　3. 复盘1964年以来历届美国总统大选前后的财政变化，影响美国财政扩张或收缩的首要因素仍是经济周期，不同党派总统与国会多数党的不同组合会对财政力度造成一定程度的影响，民主党在任或当选后财政支出波动相对较大。

　　1) 总体来看，美国大选当年赤字率较上一年变化不明显，大选后的第一年财政往往面临收缩，民主党新总统执政财政收缩幅度往往更明显；
　　2) 总统与国会对立确实会导致大选当年和大选之后一年财政更大程度的收缩；
　　3) 从总统和国会具体所属党派来看，民主党总统且与国会党派对立更容易出现由于财政支出大幅收缩所带来的赤字率下降，共和党总统无论与国会是否对立，都倾向于通过提高收入而减少赤字。

　　4. 2025年美国财政重点关注TCJA减税条款如何处理，以及若哈里斯上台后，扩大财政支出等经济政策的影响及实际落地情况。总的来看，2025年美国财政赤字率较2024年可能会小幅收缩，主要源于分裂国会的概率较大，两党在财政政策上博弈加剧：一方面是TCJA部分减税条款到期，税收收入上升带来赤字率下降；另一方面尽管哈里斯经济政策倾向于扩大财政支出，但实际落地比较困难，支出大幅扩张受到掣肘。

　　
　　
　　
　　
　　
　　
　　
　　
　　
　　
　　
　　作者：黄汝南，来源：国君宏观研究，原文标题：《大选后美国财政赤字难扩张——美国大选观察专题之四》